解讀通威股份大跌背后的深層次邏輯

一、對顆粒硅取代西門子法的擔憂

硅料目前的主流技術是西門子法，是通威股份、大全和新特新能源等頭部主硅料公司的制備方法。

市場擔憂顆粒硅取代西門子法主要基于以下三個原因：

1）顆粒硅較西門子法更省成本。

2）顆粒硅較西門子法碳排放更少碳中和是我國的重大戰略目標，目前我國實現碳中和時間緊任務重，碳交易將成為限制企業碳排放的重要手段。

3）保利協鑫擴產計劃較為明確顆粒硅并不是空穴來風，主導者保利協鑫擴產節奏較為明確：2020年保利公布首期產能規劃5.4萬噸，未來一共20噸，2020年12月底會上1萬噸，21年上半年3萬噸，年底將達到5.4萬噸，2022年完成20萬噸，擴產節奏較快。近期和上機數控的合作更是加速了顆粒硅落地的預期。而作為西門子法的頭部企業，通威的擴產計劃相當激進，2021年新增名義產能8萬噸，占全市場新增名義產能的47%。因此未來顆粒硅如果取代西門子法，通威股份將受傷最大。值得注意的是，在通威股份大跌7.98%的情況下，保利協鑫能源（港股）大漲9.49%。

二、市場對通威業績擔憂

2020年光伏行業迎來需求爆發，大部分的企業業績都保持了50%以上的增速，通威股份作為上游硅料產能最大的公司，在硅料漲價的背景下沒有公布業績預告，引發市場擔憂，市場判斷公司可能于2020年第四季度做了大幅的計提減值，導致2020年業績增速小于50%。

當前節點，雖然硅料價格還是維持高位，但是市場對通威股份一季度業績也保持了謹慎態度。另外2月26日，公司發布員工持股計劃，計劃募集13.5億元，在二級市場進行公開購買股份然后發放給員工。市場認為限制性股票計劃有壓低股價訴求。

三、對薄片化減少硅料需求的擔憂

硅料價格目前也穩定在10元/KG的高位，能夠加厚硅料廠商的利潤，但是近期硅片廠商將硅片薄片化來減少硅料的使用。

中環股份2月底表示，為了應對多晶硅價格上漲形勢，中環股份將通過減薄硅片厚度緩解下游電池、組件客戶的成本壓力。

按中環計算，如果產業鏈內全規格單晶硅片全面轉換到160μm厚度，預計可節省6.8%的硅使用量。需求端的減少可能會降低硅料的價格，削弱通威股份盈利能力，引發市場擔憂。

新風光政策簡析

昨早開盤市場對昨晚能源局發布的2021年風、光發電開發征求意見稿反應略悲觀，港股風電運營商板塊運營龍頭現跌超10%，大唐新能源跌超4.0%，中廣核新能源跌超3.0%，我們認為當前時點不應對該征求意見稿悲觀解讀。

該征求意見稿相較之前年份風光開發規則上有一些變化，主要體現在：

1、 總體要求，2021年，風電、光伏發電發電量占全社會用電量的比重達到11%左右。

2、 積極推進存量競價風電項目和平價風電項目、光伏發電示范項目等存量項目建設。

3、 各省級能源主管部門依據本區域非水電消納責任權重，合理確定本地區2021年風電、光伏發電項目年度新增并網規模和新增核準（備案）規模。要求省級能源主干部門就納入保障性并網規模的項目展開競爭性配置，由各省級能源主管部門以項目上網電價或同一業主在運補貼項目減補金額等為標準進行。其中，優先鼓勵保障性并網規模與減補金額相掛鉤，原則上各省應有不少于三分之一的保障性并網規模定向用于存在欠補的企業以減補獲得保障性并網資格。

我們的點評如下：

? 造成市場波動的是對于優先鼓勵保障性并網規模與減補金額相掛鉤且要求各省不少于三分之一的保障性并網規模定向用于存在欠補的企業以減補。從字面意思來看，市場普遍的解讀是未來獲取新項目資源的前提是進一步降低平價項目的電價（低于燃煤機組標桿電價）或者以降低存量項目補貼水平來獲得，導致存量項目回報無法得到保障。

我們認為市場不宜過度悲觀的原因在于

1）首先從能源局提出該措施的思路來看，我們認為制定者更多的是希望給予存在欠補的企業優待、優先獲取資源的機會，通過快速發展平價項目、加速現金流回款。這個操作會影響存量項目往后的部分補貼電價，但并不意味著政府有意壓縮當前已經拖欠的補貼；

2）當前政策只是征求意見稿，這項規則與此前補貼發放的方式存在較大差別，尚未經過行業內部深度討論和意見反饋，最終落地仍然存疑。綜上，我們認為今日的急速下跌帶來安全邊際、提供買點，重申看好新能源運營商系統性重估機會，看好A/H股新能源運營龍頭企業。同時我們仍然堅定推薦光伏、風電制造業2021年景氣上行確定性高！

【以上內容僅為資料整理，不構成投資意見，股市有風險，投資需謹慎！】