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    僅次于藥明康德!高瓴重倉的CDMO龍頭,比藥明還多個優勢

    可來研選  2021-03-02 17:32:01  閱讀量:

    CXO、CRO、CMO、CDMO,乍看有點暈,但是這些名稱的背后卻誕生了一個群星閃耀的行業——醫藥研發及生產外包。

    醫藥研發及生產外包,又叫CXO,是這個行業的總稱,為創新藥提供外包服務誕生的行業,其中包括研發外包CRO,有生產外包CMO/CDMO。

    感興趣的朋友,可以閱讀我們之前的文章《比白酒還猛的賽道!去年一大批翻倍股,高瓴資本多次重金出手》,其中詳細講解了CXO產業鏈。

    今天重點講一講CDMO,相當于CRO和CMO的結合版,既要幫藥企搞研發,又要做生產,相當于大包大攬。

    這種模式有一個好處,就是與藥企高度捆綁,如果新藥上市后賣得好,將獲得大量商業化訂單,大概是臨床研究階段的幾倍到幾十倍不等。

    伴隨著跨國藥企聚焦前端研發到和新型治療技術的研發生產,當前化學藥的生產職能將逐漸轉移到CDMO企業中,整體外包比例有望繼續提升。

    一、凱萊英:CDMO的絕對龍頭

    國內小分子CDMO發展較快,藥明康德子公司合全藥業是CDMO行業的老大,市占率為29%;凱萊英市占率19%,排名第二。

    藥明康德一樣,凱萊英創始人也有海外大型藥企從業經歷,公司客戶包含了小藥企和大中型藥企業務比合全藥業更精細化,同時已開始拓展大分子CDMO和CRO業務,向平臺型企業轉型。

    CDMO是典型的人力密集型行業,2020年中報凱萊英研發人員數量1972人,占總員工比例為43.32%,人工成本2.4萬美元/人,擁有絕對成本優勢,在承接海外訂單時將獲得更多的效益。

    合全藥業(藥明康德)2019年CMO/CDMO收入37.52億元,毛利率39.94%;凱萊英2019年營收24.6億,毛利率45.50%。

    藥明康德/CDMO業務體量更大,但凱萊英盈利能力也不弱,未來雖然到不了藥明康德的高度,但可以繼續朝著精細化方向發展,成為細分領域龍頭。

    從儲備項目來看,2019年合全藥業小分子在研管線近1000個,其中臨床前和臨床階段973個,商業化項目僅21個。

    凱萊英臨床前和臨床階段項目558個,商業化項目30個;在商業化階段,凱萊英具備優勢。

    不過由于藥明康德本身做臨床前以及臨床CRO,項目儲備更多,未來商業化項目有望密集落地。

    目前CDMO企業儲備項目較多,未來業績有望持續增長,凱萊英作為龍頭,將率先享受此輪增長紅利。

    二、高瓴資本高位重倉

    2020年10月21日,高瓴資本豪擲10億元參與了凱萊英的定增,獲配440.53萬股,定增價格227億元。

    以散戶的思維來看,高瓴資本算是高位接盤,按照今天的收盤價(267.38元),盈利約17%,凱萊英真的好到高瓴不惜高位重倉嗎?

    因為新藥研發的成本越來越高,越來越多的藥企將研發外包出去,降低成本,所以CRO相當于完美承接了創新藥的高景氣度

    目前凱萊英動態市盈率96倍,在藥企中估值偏高,不過CRO上市企業市盈率普遍在100倍以上,藥明康德110倍,康龍化成95倍,泰格醫藥70倍,大家估值都高。

    節后高位股大跌,讓CRO行業也變的撲朔迷離,凱萊英也在高位回調了將近20%。如果說2021年高位股要殺估值的話,CRO板塊都逃不掉,包括藥明康德

    但是長期來看,CRO這個賽道成長空間大、周期長,行業壁壘高,有有望走出長牛的板塊;高瓴高位買入凱萊英,或許是看中其長期成長能力。

    參考研報:華泰證券《創新領銜,風華正茂》、華西證券《基于工程師紅利和高固定資產產出比,中長期戰略性看好國內CDMO行業》。

    免責聲明:本文不構成具體投資建議,股市有風險,投資需謹慎!作者主要是羅列上市公司的核心邏輯供投資者參考,而不是讓大家直接買入。

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