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    冬“煤”入陽春

    原創 市值觀察  2020-11-20 10:37:57  閱讀量:

    作者:像海 編輯:小市妹

      今年以來,市場資金異常活躍,板塊間輪換動作明顯。先來復盤一下今年的行情路線:從開年第一天暴跌,隨后迎來一輪普漲行情,直到二月底,國外股災引發了A股一輪大幅調整;此后,板塊開始分化輪漲,三到五月“疫情”、醫藥和消費,六月券商,七月軍工,八月食品,九月光伏,十月新能車,而白酒幾乎貫穿全年。

      總結來說,前三季度資金偏疫情股和成長股,而第四季度資金似乎已經轉向順周期和價值股。

      基于這樣的資金動向邏輯,我們重新“審視”一下煤炭板塊的投資價值。

      【主要財務指標分析】

      1、低市盈率、高股息

      市值觀察挑選了四家煤炭企業進行對比,數據顯示,其動態市盈率都比較低,介于6~8之間。其中,中國神華市盈率最高,但是也只有7.83,市凈率0.98,股息率(TTM)高達7.15%。從這幾個參數看,以上四只煤炭股質地良好。

      2、高現金流、高分紅

      今年受新冠疫情因素,煤炭行業受影響較大,僅露天煤業表現尚佳,前三季度實現了4.31%增長,其它幾家都出現了不同程度的下滑。不過,隨著中國較快地擺脫疫情,自二季度起煤炭企業業績逐季回暖。

      另外,上述各家公司近三年的平均股利支付率都在30%~50%之間。其中,中國神華近三年平均股利支付率超40%,而股利支付率則是投資煤炭行業非常重要的指標。傳統的能源行業往往會受新能源行業的壓制,市場慣于采用現金流折現的方式對煤炭企業進行估值。通俗地說,企業必須有充足的現金流和較高的分紅比例,才具備投資價值。除此之外,企業的業績預期則是最為重要的考慮因素,它意味著企業所具備的分紅能力。

      【煤炭板塊的業績預期以及投資邏輯】

      傳統煤炭能源板塊目前階段的走勢有望受三個要素提振:天時、地利、人和。

      1、天時

      每年四季度都是煤炭的傳統旺季,季節性因素往往會對煤炭板塊產生一定的市場推動作用,然而今年尤甚。

      10月29日,世界氣象組織發布新版《全球季節性氣候更新》指出,拉尼娜現象已經形成,預計今年的強度為中等到強,并將持續至明年,影響世界諸多地區的溫度、降水和風暴型式。這意味著今年將進入極寒天氣,勢必刺激煤炭需求。

      從最新的期貨數據看,進入11月份后,動力煤價格持續上漲。截止11月19日,鄭商所動力煤合約價格報收607.6元/噸,較8月初的價格漲幅超過11%。其次,自8月中旬以來,焦炭企業累計實現六輪提漲,價格累計上漲300元/噸。數據同比也是大幅增長,對接下來煤炭企業的業績將會大幅提振。

      2、地利

      由于中國最早擺脫了新冠疫情影響,工業用電恢復較快增長,需求上處于爬坡狀態。而澳洲方面因為疫情和政治因素,其煤炭對中國的出口受到了我方限制。由于煤炭進口供應減少,加上落后產能限制及出清,這無形中也推動了煤炭價格進一步上揚。在需求和價格雙重提振之下,對煤炭企業業績會有較大的促進作用。

      3、人和

      正如前文所述,市場風格正在變換。部分追求“阿爾法收益”的敏銳主流資金正從高估值的成長股中撤離,轉入順周期股和價值股。

      這從三季報的動向中就可以察覺到端倪,A股最有定價權的一批機構和基金經理,正在做這樣的輪換。鑒于他們的資金實力以及市場影響力,其動向將會對市場風格起到一定的引導作用。一旦市場形成合力,炒作風格則由此完成變換。況且,臨近年底,部分機構有鎖定收益的預期,對倉位做調整更有利于保護多數頭寸。從目前的市場表現來看,很多順周期股和價值股已經有所體現。

      另外,從未來十年周期上看,煤炭使用量只是在能源占比中下滑,而使用量卻基本不會下滑。參考2016年國家改革委發布的《能源生產和消費革命戰略(2016-2030)》,該戰略中明確了“到2030年,能源消費總量要控制在60億噸標準煤以內;非化石能源占能源消費總量比重達到20%左右,天然氣占比達到15%左右。煤炭占比到2030年將下降到50%以下,但在今后相當長時期內仍將占據主體能源的地位”。

      簡言之,到2030年,煤炭消耗量有將近30億噸標準煤,而2019年煤炭消耗量是28億噸。這說明煤炭需求不會被新能源取代,只是能源占比下滑。隨著環保和落后產能的進一步推進,需求資源會向頭部企業集中,各區域頭部企業反而會迎來小幅增長,進入剩者為王的時代。

      【幾只煤炭股的基本面差異性簡述】

      煤炭板塊的投資邏輯主要受前述行業基本面共性影響,以下為個股基本面差異性簡述:

      中國神華:

      公司是煤炭產業一體化綜合能源生產龍頭,業務布局煤炭、電力、運輸等環節,構建了以煤炭產業為基礎,電力及運輸下游行業為輔的產業格局。其業務運營機制相比其它煤炭企業,抗周期性更強。在成本上,神華每噸控制在360元左右,大幅低于全國均值460元,競爭優勢凸顯。另外,公司現金流充沛、分紅比例也是行業翹楚,估值處于歷史低位。

      公司此前出臺回購方案,擬回購不超過已發行H股總數的10%,回購后注銷股本以減少注冊資本。并公告,公司2019-2021三年內計劃分紅皆不低于當年權益凈利潤的50%,當前股價下預計未來兩年平均股息率至少在6%以上,彰顯公司對當前企業價值的認可。

      淮北礦業:

      公司是安徽四大煤企之一的淮礦集團控股的煤炭上市平臺,是華東地區品種最齊全、規模最大的焦煤企業。煤炭采洗與焦化業務是公司主要利潤來源,2019年二者毛利占比達到89%。在經營方面,公司煤炭毛利率39%,顯著高于36%的均值水平;凈資產收益率為20.1%,也顯著高于同行11.5%均值水平。在業務方面,隨著公司可轉債項目的落地,將進一步提高焦化業務盈利能力,還有砂石骨料也有望成為公司重要的經濟利潤增長點。

      由于澳洲進口煤通關嚴格對焦煤影響較大,而近期下游鋼焦企業開工水平較高,促使煤礦銷售情況好轉,焦煤價格上揚,部分焦企已經完成第6輪提漲。目前焦炭供需總體處于平衡偏緊狀態,預計未來一段時間焦炭價格仍將保持偏強運行,這對淮北礦業的業績將形成較強支撐。

      陜西煤業:

      公司是陜煤化集團和陜西省內唯一煤炭上市平臺,在礦區開發建設、資源整合方面極具優勢,而陜西省又是我國煤炭主產區中產量增長最具潛力的區域之一,戰略地位顯著。在業務方面,公司銷售結構中長協體量有望明顯提升,業績釋放將更為穩定;同時,公司設立供應鏈管理公司,拓展煤炭銷售,擴大市場份額,搶占下游用戶,“內陸看陜煤”格局已然成型。在成本方面,公司噸煤成本低于行業均值(僅次于中國神華和露天煤業),具備較大競爭優勢。另外,減持隆基 4.81%的股份,當期非流動資產處置損益高達 47.3億元,大幅提高公司的現金流。

      此前公司發布“未來三年( 2020~2022年) 的具體股東回報規劃”,規定每年以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可供分配利潤的40%,且金額不低于40億元的規定,意味著未來三年的平均股息率將超5%。

      露天煤業:

      公司地處蒙東,露天礦開采條件好,且公司噸煤生產成本為行業最低,競爭優勢最大。在業務方面,公司長協煤占比80%左右,煤炭業務盈利穩健性較高。在產業布局方面,公司完成收購霍煤鴻駿51%股權后,實現煤電鋁一體化運營;由于公司擁有自備電廠,電解鋁業務成本優勢突出,電解鋁價上漲帶來的盈利彈性也較大;此外,公司還積極布局了新能源業務,中長期也有望拓展公司發展空間。

      東北地區煤炭供需矛盾仍激烈,保供壓力較大,協會建議加快該地區產能釋放,加強中長期合同簽訂履約,適度增加東北煤炭進口配額,適當控制東北地區外送電量,給予內蒙古保供煤礦政策支持,這對露天煤業將會產生較大的業績提振。

      【總結】

      價值股和周期股的投資除了關注行業基本面外,往往也受當前市場資金的偏好影響。從目前市場資金切換邏輯上看,已有跡象表明低估值的順周期股走勢強于大部分高估值的成長股。基于這樣的支撐邏輯,可以預見——煤炭股關注度在接下來一段時間內大概率攀升,行業內各公司基本面與資金面將發生共振。

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